市场价格超过机构预期95%

置信区间下轨，系统性风险爆发

对路透11月3日发布42家机构Brent油价2018年4Q预测及12月3日发布32家机构Brent油价2018年4Q预测进行统计观察,显示如下统计特征：

图一：11月3日42家机构Brent油价2018年4Q预测价格分布

图二：12月3日32家机构Brent油价2018年4Q预测价格分布

如图一、图二所示，12月3日32家机构发布的Brent油价2018年4Q预期较11月3日发布Brent油价预期发生如下变化(见表一)：

1、均值下移：即由79.99美元下跌至74.77美元；

2、标准差拉大：即由2.89美元拉大到5.26美元；

3、95%的置信区间扩大：即由74.33-85.56美元扩大到64.46-85.08美元。

解读：机构对油价的看法分歧加大且相对悲观，但远高于市场价格水平。说明供需不平衡导致预期价格回落，且市场风险增加，但远不至于如市场实际价格悲观。12月3日brent原油61.85美元的价格仍低于12月3日发布Brent油价95%置信区间的左侧界限，显示极端小概率风险事件已发生,笔者认为造成系统性风险的核心风险因子有两个：一是全球石油供需增速错配，形成供过于求的局面是油价下跌的原动力；特朗普以美国利益出发，利用政治、军事、经济等手段干预OPEC国家石油政策，唱空油价是油价下跌的核心推动力，在两种力量的联合作用下，Brent油价从80美元上方一口气跌破60美元。

OPEC+达成减产协议，油价下跌原动力消失殆尽

1.供需差异导致供过于求是均衡价格回落的原动力

如表二路透数据显示，受供给增速大于需求增速影响，自2018年3Q出现供大于求的局面，并持续到2019年底。其中，供需差异如表三所示：

如表三所示，供大于需开始于2018年3季度的18万桶/天，2018年4季度为69万桶/天，2019年1季度为78万桶/天，2019年2季度为118万桶/天，2019年3季度为20万桶/天，2019年4季度为34万桶/天。全球原油需求增速放缓，非OPEC原油供给增长过快，导致供需增速错配，推动了供需均衡价格下移，是造成价格。

下跌的根本原动力。同时需要注意的是，作为原油市场最具产出成本优势的OPEC，其产量在全球原油供给的占比却自2017年4Q开始下降到39.89%，到2018年3Q又下降到38.6%，至2019年4Q还将下降至37.69%，充分说明非OPEC石油供给增长相对过快是供给端过剩的主要提供者。

可见，OPEC减产行为恰恰证明该组织对国际石油市场的担当与责任。从上面供需差异数据看，只要减产幅度大于118万桶/天，就将有效地遏制住供大于求的局面。而在OPEC+减产的谈判中，必将存在着以美国、俄罗斯为代表的非OPEC产油国与其他OPEC、非OPEC产油国市场份额的重新划分。

2.OPEC+达成120万桶/天的减产协议是价格中期上涨原动力

OPEC+减产120万桶/天自2019年1月至6月，其中OPEC减产80万桶/天，非OPEC减产40万桶/天。据此调减供给数据，则全球石油供需增速错配的矛盾，将彻底瓦解。如表*所示：

如表*所示，2019年1月1日至6月30日减产120万桶/天，将实现2019年1季度供应缺口43万桶/天，2019年2季度供应缺口2万桶/天，从2019年3季度开始供给过剩-2万桶/天，2019年4季度供给过剩-34万桶/天。

可见，减产120万桶/天，将有效消除供给2019年上半年过剩的下跌原动力，相反还切换为供给不足的上涨原动力，必将推动原油均衡价格向上回归。

原油开采成本重回成本区间客观上，形成了原油价格底部支撑

如图三所示：

1、横轴：Brent原油各产油区的市场份额；

2、纵轴：Brent原油各产油国开采的平均盈亏平衡点。

3、Brent原油各产油区盈亏平衡点及其份额(表五)：

如表五所示，根据不同产地类型的石油产量权重和开采成本，可算出全球平均开采成本(μ)为46.11美元/桶，标准差(δ)15.25。其中中东地区为27美元/桶，剔除中东地区后平均成本为50.88美元/桶。

当Brent原油价格跌破60美元甚至更低时，将导致全球石油开采勘探行业的市场价格已经或逐步濒临各自的勘探成本线，特别是OPEC和非OPEC中一些成本不具优势的产油国短期就将面临被动减产。

这种下跌趋势预期，一方面导致不具备成本优势的产油国被动减产，并缩减2019年原油勘探的投资预算，有可能出现2019年原油供给不足；另一方面也将缩减以自然年为财年度的石油生产国缩减2019年石油勘探投资预算。这种小产油国的不确定性减产和2019年石油产量投资不足，将显著提升潜在断供的预期，促使Brent油价受到实质性的客观支撑，形成价格底部。因此Brent原油在60美元以下丧失下跌惯性。

特朗普唱空原油的动因，是促成联储推迟加息

众所周知，美国总统特朗普自今年10月份以来的言论鼓吹油价过高，并认为美联储不应该加息。

1.美联储货币政策的制定背景

从之前的预期看，联储原本是要今年的12月议息会议上再次加息，同时预计2019年将加息3次。但国际油价暴跌后，以及12月7日公布的美国11月非农数据显示，联储在12月将有可能推迟加息。

众所周知，美联储货币政策的主要任务是防御通胀和促进就业，其中第一要务是防止通胀高于长期通胀目标水平(2%)，即一旦通胀水平超过2%就意味着加息预期陡增。按照泰勒公式计算【i = rn +π+α(π-π*)+β(y-y*)】，直接影响利率决策的量化指标仅通胀率(重点参考CPI)和产出水平(GDP)。按照α=β=0.5的系数“，当前通胀率(”π)上升1%，且其他变量不变时，则“中央银行政策利率”(i)上升1.5%；而“当前产出水平的对数值”(y)上升1%，且其他变量不变时，则“中央银行政策利率”(i)上升0.5%，因此通胀将是影响加息与否的第一核心因素。

2.油价暴跌后，美国通胀水平有效回落

图四所示，美国一年期通胀率11月份发布值为2.5%，预期2.5%，前值2.3%，低于3%预期通胀率，但高于2%的长期通胀率目标。

其中CPI在10月份环比上涨0.3%，同比涨幅为2.5%。图五显示10月CPI增长主要来自能源价格贡献。

因此如表六所示，10月份Brent原油全月均价80.63美元/桶,同比增长39.9%，WTI原油全月均价70.76美元/桶，同比增长37%；11月Brent原油全月均价65.95美元/桶，同比增长4.9%，环比下降18.2%，11月WTI原油全月均价56.69美元/桶，同比增长3.1%，环比下降19.88%。

在价格传导机制作用下12月公布的11月CPI同比涨幅预计将回落约0.2%至0.03%。同时在2017年10月低基数作用下，2018年10月Brent同比上涨40%，影响2018年11月公布10月CPI同比上涨约0.24%；而2018年11月Brent同比上涨仅5%，预计将影响12月公布11月CPI同比上涨约0.03%，且同比将大幅下降。

足见，美国通过打压11月的国际原油价格，成功使11月的Brent原油的全月均价低于66美元/桶，进而有效传导美国国家统计局将于12月14日公布的11月CPI数据，加之，美国12月7日非农数据将拖累美国经济产出预期，都将有效作用到2018年12月17-18日召开的联储议息会议，促使联储做出不加息的决定。

另外，即便12月Brent原油价格在从当前价格反弹至11月初的72美元/桶，Brent原油的12月全月均价也依然低于66美元/桶，这种结果依然可继续压制2019年1月公布的2018年12月的CPI，并影响2019年1月的美联储会议的言论，实现美元稳健平缓升值和美元资金成本的下降，促进美国及全球经济持续繁荣，冲抵中美贸易战的不利影响。

因此，为了实现2018年12月不加息并深远影响2019年美国通胀预期的目的已经达到，特朗普总统继续唱空国际油价显然已是伪命题。也就是说，12月份国际油价大幅反弹也将不会干扰到美国的核心利益。相信伴随着国际原油下跌推动力的彻底瓦解，以及美联储不加息政策的落地，国际油价反转走高也将顺理成章。

WTI原油价格回归的量化方程

对8月6日至12月5日WTI每日价格与其时间序列项(滞后1天、2天、3天、4天、5天的价格)以及哑变量(是否为周三EIA库存数据增加)进行多元回归分析，得到方程：Y=-0.7089+0.8448X1+0.2417X2-0.0642X3–0.0828X4+0.0703 X5–1.0941X6；用下列变量对Y的趋势性、周期性进行预测描述，见下表：

方程解释力度96.94%、方差分析F检验通过，系数分析T检验斜率项b1、b6通过，因此方程可靠，见下表：

Brent原油价格预测

预计Brent原油将在2019年1月底前重回70美元上方。